2019-2020年新基建深度报告

2020-03-25 15:41:59

导 语

  “新基建”逐步走入公众视野,与新兴产业紧密相连。2018 年 12 月召开的中央 经济工作会议,首次提出“加快 5G 商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物 联网等新型基础设施建设”,“新型基础设施建设”的提法由此产生。

  2019 年的政府工作报告也要求“加强新一代信息基础设施建设”。而 2020 年开年首次 国务院常务会议也明确提出,要“出台信息网络等新型基础设施投资支持政策”。可以说,从一开始,“新基建”这一概念便与 5G、人工智能、物联网等新兴产业 紧密相连。

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  然而,我们认为,“新基建”也应该包括对传统基建领域的补短板。 我们认为,“新 基建”的“新”,不应仅仅指的是“新兴产业”的“新”,只要能够发掘出基建领 域的新增长点,便能够被纳入“新基建”的范畴。因此,“新基建”的概念也适用 于传统的基建领域。我们可以将发掘传统基建领域新增长的过程,称为对传统基 建的“补短板”。而这“补短板”可从两方面入手:一是发展传统基建领域的新兴 细分子行业,如交通运输短板领域的冷链物流,能源行业短板领域的特高压和充 电桩,民生基建领域的公共卫生和医疗等。一是乘城市群建设东风,满足城市群 对基础设施建设的新需求。随着我国城市群建设的推进,长三角、粤港澳、京津 冀等多个城市群将对轨道交通、城际铁路、教育、医疗等基础设施产生广阔需求。

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  力推新基建原因:短期稳增长,中长期重构创新大时代(略)

  自上而下,新基建推进速度有望超预期

  决策层:中央号召,地方政府跟进

  2015-2019 年间,中央对基建的政策导向以“补短板”为主。 在 2015-2019 年期间, 由中央经济会议对基建的相关表述可知,中央对基建的政策导向可总结为“补短 板”,包括补齐与城市化推进相配套的基础设施建设短板、农村基础设施和公共服务设施建设短板等。其中,2019 年的中央经济会议对基建的表述体现了对传统基 建领域的新兴细分子行业的关注,包括建设市政管网、城市停车场、冷链物流等。

  2020 年以来,中央开始密集提及“新型基础设施建设”。 2020 年开年以来,自 1 月 3 日的国务院常务会议到 3 月 4 日的中央政治局常务委员会会议,各类中央重 要会议开始密集提及“新型基础设施建设”,如 3 月 4 日的中央政治局常务委员会 会议强调,“要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,加快 5G 网络、数据 中心等新型基础设施建设进度”。由“基建补短板”到“新型基础设施建设”,决 策层的转向将为新基建持续开拓成长空间。

  中央决策层吹风,地方政府迅速跟进。 自 2020 年以来,已有 25 个省市的政府工 作报告提及新型基建,其中 8 个地区明确规划了年内计划新建 5G 基站的数量, 合计超过 30 万个。四川、重庆、陕西、河北等省市已发布了年度重点项目清单, 总投资接近 25 万亿元,计划完成投资也接近 3.5 万亿元。自决策层吹风到地方政 府的跟进,自上而下地推进新基建。

  监管层:货币财政齐发力,产业政策落地,层层加码扶持新基建

  财政政策:施行积极的财政政策,为新基建进一步拓宽资金面

  积极的财政政策导向,为新基建进一步拓宽资金面。2020 年 2 月 21 日,中共中 央政治局召开会议,要求积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作 用。这是继 12 月中央经济工作会议中的“积极的财政政策要大力提质增效”后, 近期再次对财政政策的力度的正面指示。减税降费、专项债扩容、引导政策性金 融债发行等一系列积极的财政政策发力,将持续利好新基建。

  间接融资及货币政策:LPR 改革疏通金融支持实体的传导途径

  LPR 利率多次下调,持续降低实体企业的融资成本,新基建相关行业将从中受益。 长期来看,我国利率呈下行趋势。然而,LPR 改革前,历史上贷款锚定贷款基准, 银行间利率向实体传导效率较低。2019 年 8 月 17 日,中国人民银行发布公告, 决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。新贷款报价锚定 LPR,在原 本割裂的银行间—存贷款市场上建立了一个新利率传导通道。同时,要求新发放 贷款向 LPR 切换以及纳入 MPA 考核,有利于快速做宽利率传导通道。LPR 利率 自实施以来缓慢下行,有效缓解实体企业间接融资压力,新基建也将从中受益。

  直接融资及资本市场政策:再融资及并购重组放松,助力金融支持新基建

  发展直接融资是大势所趋,融资结构转换将有利于新基建。 自改革开放以来,支 撑中国经济发展的主要融资模式是以银行信贷为主的间接融资。以存量法计算, 2017 年中国的直接融资占比仅为 37%。当下,中国经济的产业发展开始以消费服 务、科技创新为导向,配套的基础设施建设需求也应运而生。然而,新兴产业的 融资风险偏好需求更高,银行的低风险偏好资金、信贷资金、间接融资模式不利 于大面积直接支持新兴产业、民营企业,也对新基建发展造成阻碍。再融资放宽、 并购重组放松、科创板与注册制试点等将持续推进直接融资发展,进而利好新基 建发展。

  产业政策:交通部、工信部等频频加码政策,推进新基建产业部署

  以交通运输部、工信部为代表的部委,相继发布产业政策,致力于新基建,包括 对传统基建补短板与建设 5G 为代表的新型基础设施。

  产业层:产业整体发力创新,龙头企业引领新基建发展

  从产业层面来看,我国企业整体加大创新投入,培育利好新基建发展的产业环境, 而龙头企业如三大电信运营商等带头进行新基建,而 PE/VC 资本对新基建方向的关注度也在不断攀升。

  ……

  新基建关注领域

  新基建的基建,提高产出效率——高端制造

  中国将迈入后工业化时代,工业结构不断优化,高端制造产业投资占比将不断提 升。 目前中国已进入到工业化后期向后工业化时代过渡的阶段,全社会固定资产 投资增速放缓,中国经济发展已经由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变,带来 中国工业结构不断优化。2019 年之后,制造业投资增速回落,1-4 月份制造业投 资同比增长 2.5%,增速比一季度回落 2.1 个百分点。制造业投资增速虽有所回落, 但高技术制造业投资和制造业技术改造投资分别增长 11.4%和 14.9%,高于全部 制造业投资 8.9 个百分点和 12.4 个百分点,高端制造业占比将持续提升。

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  高端制造业发展,将提高整体产出效率。 制造业是承上启下的一环,是将材料转 化为成品的必须工具,因此,高端制造业将成为工业自动化、产业智能化的硬件 载体。目前制造业正处于向高端制造业转型升级的阶段,随着高端制造业发展, 新基建的整体产出效率将提高。

  新基础民生基建——水利、路桥等

  在推进城市群建设的背景下,推进配套的基础设施建设必不可少。2020 年基建投资的主要因素逐渐消除,基建投资将明显加速。 2020 年初项目储 备明显提升、新投放增加、资金面改善,叠加基建政策加码,制约 2019 年基建投 资的主要因素均明显改善。项目储备上:2019 年 6 月政策加码以来基建成交金额 增速提升至 12.6%(前五月 0.4%);考虑到 2019H2 新投放的基建项目加速,叠加同 期基建项目去化速度放缓,2020 年初项目储备处于较高位置;新项目投放上:2019 年发改委基建项目审批金额增速超过 30%,预示着 2020 年上半年基建项目投放速 度将加快。资金面上,财政部提前批复 1.29 万亿专项债额度;考虑到建筑民企权 益融资占总融资比例较高,再融资政策放松将补充建筑企业营运资金;政策上, 近期无论是政治局会议、国务院会议、以及财政部发言,均体现了今年财政政策 将会更加积极有效。

  消费基建——医疗信息化、电动汽车、充电桩等

  民众对消费升级有强烈需求。 2019 年,中国居民可支配收入增速达到 8.87%,超过 GDP 增速 2.77 个百分点,民众对消费升级有内在需求。而从国别调研数据来看,相对于美 国和德国消费者,中国消费者更愿意消费升级,更不愿意消费降级。

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  为满足民众的消费需求,要进行以科技创新为内核的消费基建。 从供给端看,创 新是企业提高供给质量的关键。产品质量和服务是制约企业进一步发展的“短板”。企业要想提高生产质量和服务品质,就必须要通过创新来实现,如中国医药企业 也逐渐从仿制药转向针对中国市场的原创研发药。从需求端看,能够满足消费者 需求的高质量产品也是通过创新实现的,如北斗为中国消费者提供独特的短消息 服务。因此,在消费升级的背景下,以科技创新为内核的消费基建将成为满足民 众消费升级需求的关键,而消费基建的代表产业如医疗、电力设备与新能源和汽 车等,也将崭露头角。

  医疗信息化:政策推动+节点临近,医疗信息化产业有望持续高景气

  政策推动+节点临近,医疗信息化产业有望持续高景气。 医疗信息化以电子病历 为核心,通过信息化技术实现医院内多条业务线的信息化,最终实现依托大数据 对临床诊疗进行提示和辅助的目的。2018 年 8 月 28 日国家医政医管局发布的《关 于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》要求,2020 年全国三级医院全部要达到电子病历 4 级以上水平。而截至 2018 年平均应用水平 仅为 2.11 级,还有很大提升空间。政策时间节点临近有望为医疗信息化带来百亿 级的需求。

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  电动设备与新能源:已基本完成锂电设备国产化

  中国已经基本完成锂电设备国产化,支持新能源产业发展。 目前锂电设备全球呈 现中日韩三分天下的格局,中国已经完成国产化,国产设备指标不亚于海外,且 性价比更高并及时交货。目前全球锂电设备企业呈现分化趋势,一线龙头强者恒 强。此外,软包技术对设备竞争格局影响有限,而材料体系变化基本不影响设备。海内外产能扩建共舞,龙头量增价稳可期。

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  汽车:汽车电动化、智能化已成大势所趋

  特斯拉国产产业链将为电动乘用车注入确定性增量。 特斯拉上海工厂建设进度超 预期,预计年底将有望逐步投产。Model 3 当前在国内无明显竞品,潜在竞品 2021 年之后才能陆续推出。国产特斯拉将成为明后两年国内新能源乘用车主要增量, 放量后占比显著提升,后续上海工厂更有望覆盖中国乃至日韩、东南亚整个亚洲 市场。

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  国内政策与车企共同推动汽车智能化发展,主流车型自主式驾驶辅助功能已经较 为完备。 智能网联汽车是指搭载先进车载传感器、控制器、执行器等装置,融合 现代通信与网络技术,实现车与 X(车、路、人、云等)智能信息交换,具备复杂 环境感知、智能决策、协同控制等功能,可实现安全、高效、节能行驶,最终替代人操作的新一代汽车。中国近两年发布较密集的智能网联发展规划,其中 2018 年 1 月发改委发布的《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》提出到 2020 年智能 汽车新车占比达 50%,2018 年 12 月工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展 行动计划》,目标在 2020 年新车驾驶辅助(L2)搭载率达到 30%以上。目前基本主 流车企的主力车型,均搭载较为完备的自主式驾驶辅助预警与控制功能,智能化 发展初见成效。

  科技基建——硬科技(5G、半导体)和软科技(云计算、物联网)

  为创新发展筑基的科技基建将有望得到大规模建设。 在经济增速趋缓,转向高质 量发展的背景下,凸显创新发展是当下最重要的工作之一。为了推动传统产业转 型升级,促进新兴产业加快发展,我国致力于构建 5G、物联网、云计算等科技创 新基础设施体系,为创新发展筑基的科技基建将有望得到大规模建设。科技基建 可被划分为两部分,一是以电子、通信为代表的“硬科技”,要求加强 5G、半导 体等基础设施建设;二是以计算机为代表的软科技,要求加强云计算、物联网等基础设施建设。

  硬科技:5G 基建将成为信息经济的核心引擎,半导体产能转移释放庞大需求

  5G:将成为我国信息经济的核心引擎

  5G 将成为社会发展关键动力与抓手。 5G 作为通用基础网络技术,是全面构筑经 济社会数字化转型的关键基础设施。中短期,5G 技术的商用化将引发新一轮投 资高潮,直接拉动经济发展;长期来看,5G 技术向经济社会各领域的扩散渗透, 孕育新兴信息产品和服务,重塑传统产业发展模式,对扩大消费、释放内需有着 重要作用。根据中国信息通信研究院发布的《5G 社会影响力白皮书》测算,2030 年,在直接贡献方面,5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、2.9 万亿元和 800 万个;5G 的间接贡献体现在带动总产出、经济增加 值、就业机会分别为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和 1150 万个。

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  半导体:产能转移释放庞大需求

  半导体设备产能向大陆转移释放庞大需求,反弹动能更大。 据 SEMI 数据,2018 年中国大陆半导体设备销售额为 131.1 亿美元,同比增加 59.30%,市场规模首次 超越中国台湾地区位居全球第二,增速全球居首。2019-2020 年中国大陆市场变化 趋势将与全球市场保持同步。据 SEMI 预测,2019 年中国大陆市场规模为 116.9 亿美元,将同比下降 10.83%;2020 年中国大陆市场规模将达 145 亿美元,同比增 长 24.04%。

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  软科技:云计算加速渗透,物联网构建万物互联互通体系

  云计算:加速渗透带动 Iaas/SaaS 全产业链发展

  云计算加速渗透带来 Iaas/SaaS 的全产业链机会。 云计算市场近几年已经风起云 涌,无论是市场规模还是技术成熟度均呈现快速提升的趋势,据 Gartner 预计,全 球云计算市场在 2020 年将达到 4114 亿美元的规模。云计算技术优越性在于通过 构建灵活的资源共享池,能够有效保证自愿的高效利用。但是,目前国内云计算 主要以游戏、视频、电商和社交等“To C”端为主。随着金融和医疗、工业等实 体行业逐渐接入部署,云计算将有望在新“To B”领域迎来更快速的增长。

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  物联网:万物互联,新赛道大有可为

  5G 时代万物互联,有望带动万亿产业规模。 物联网是以互联网为核心和基础, 旨在实现物与物之间在任何时间、地点的互联,进行无所不在的计算,成为无所 不在的网络。5G 时代将实现毫秒量级的端到端时延和可达海量的连接数,无限拉 近人与人、人与物、物与物之间的距离。据思科预计,2020 年全球行业整体收入(物联网全行业,包括设备、网络、平台、连接、解决方案、数据分析、安全等) 预计为 7-8 万亿美元;根据工信部数据,我国物联网产业规模已从 2009 年的 1700 亿元跃升至2016年超过9300 亿元,并预计 2020 年达到 18300 亿元,期间 CAGR 达到了 18%。

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  新能源基建——光伏、风电

  新基建热潮来袭,光伏风电为代表的新能源产业迎来机遇期。 能源转型,是对传 统能源行业的“补短板”。以光伏、风电为代表的可再生能源,是能源转型的“尖 兵部队”。随着新基建的大举布局,以光伏、风电为代表的可再生能源产业也将迎 来新一代机遇期。

  政策持续加码,为光伏发展注入新动能。 2020 年,《关于 2020 年风电、光伏发电 项目建设有关事项通知(征求意见稿)》 、关于促进非水可再生能源发电健康发展若干意见》与《可再生能源电价附加资金管理办法》三份文件出台,,明确 2020 年光 伏发电项目建设工作方案中,补贴项目预算总额度为 15 亿元,其中:5 亿元用于户用 光伏、补贴竞价项目(包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目)按 10 亿元总 额组织项目建设。在短期内,三份文件确定了 2020 年国内光伏行业大局,长期给出 了行业痛点——可再生能源补贴问题的解决办法,行业前景明朗,预期稳定。

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  新基建重点关注的行业及标的

  医 药

  公立医院传染科与基层医疗体系有待进一步加强完善

  在本次应对新冠肺炎的“战役”中,我国的公立医院和疾控体系作出了积极迅速 的反应, 在各地做到本地防疫的基础上有力地调配各地医疗资源支援湖北各地, 真正做到一方有难,八方驰援。目前我国各地的疫情已经得到比较好的控制,截 至 3 月 8 日,全国新发人数从最高时的 5093 例(排除湖北改变确诊标准那日)下 降到目前 45 例的水准。

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  但这次抗疫中也暴露了我国医疗体系过去对传染病防治和公共卫生领域投入的 一些问题。

  其中疫情暴露出我国公立医院科室配置问题,我国的科室配置投入分配不均。 传 染科建随着很多传统的传染病得到比较好得控制,因而病人减少从而医院投入也 逐渐减少,医院对传染科的重视程度也逐渐降低。以甘肃为例,虽然 50%左右的 二级以上医疗机构设置有传染科,但床位数偏少,医护人员数量及职称情况偏低。传染病的专科医院数量更是远低于其他类型的专科医院,2018 年传染病专科医院 为 167 家,占所有专科医院 2.1%,平均每个省级行政区 5.2 家。

  通过此次疫情的考验,传染病医院的重要性也被公众又一次看到。 而针对类似呼 吸道传染疾病,负压病房在此次疫情阻击战中的重要性也可见一斑,可以有效防 止病房内的被污染的空气传播出去。此次在火神山、雷神山医院的病房中建设中 全部采用负压病房。预期我国未来会加大力度建设传染病专科医院以及传染科需 要的负压病房。而建设二者需要采购大量一系列传染病所需医疗器械包括移动空 气灭菌设备、高级呼吸机、高流量氧疗仪等。

  除了传染科,发热门诊在医院的重视程度也不高。 其实我国在 2004 年 9 月, 为了 进一步控制传染病且形成常态机制, 卫生部下发《关于二级以上医院成立感染疾 病科的通知》,但是近几年很多医院觉得发热门诊的的作用不大,有的关停了,有 的减少了投入。这次疫情中,很多医院为了应对可能的患者或者疑似患者,将已 经关停的发热门诊重新开启,同时很多医院将发热门诊临时紧急进行改造进行扩 建,扩容留观病房,紧急添置发热门诊专用 CT 等设备以满足增加的患者流量以 及做到可以患者隔离,甚至有的县级医院的扩建场所都不在院内已有建筑内。未来我国将重新提高对发热门诊的重视程度,扩大发热门诊的建筑面积,相关设 备配置会进一步跟上,除了一些常规的设备,包括基础耗材,ICU 配备的一系列 监护和治疗器械和 X 光机等,还会额外多配备 CT 机,以上海为例在全市 117 家 发热门诊当中,仅 26.3% 配置了专属 CT 设备,未来发热门诊会越来越多的配置 CT 机。

  此次疫情也让我们看到了基层医疗机构的重要性。 但目前我国基层医疗机构制于 财政和医疗资源有限,在医疗设备的配置上明显落后于高等级医院,只能从事一 些常规低端的诊疗项目,一些高端的如 DR、CT、核磁、彩超等检查项目无法开 展。因此本次新冠肺炎的确诊治疗工作很多都无法开展。根据 2018 年中国卫生健 康统计年鉴数据计算发现,整体基层医疗机构配置万元以上设备平均每家不足一 台,社区卫生服务中心配置 1~50 万元设配,平均每家 7.28 台,但大于 50 万以 上设备平均每家只有 0.22 台,可见基层医疗机构的设备配置比较落后。

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  除了设备配备比较少之外,目前基层医院设备超期使用情况明显,亟需更新换代。 2015 年《基层装备功能需求及评价研究》课题对重庆市与苏州市 59 家基层非盈 利医疗机构调查结果显示:区县医院的设备稍新,但设备平均使用时间也达 4.66年,超期使用近 30%。乡镇和社区机构的设备使用时间相近,均数分别为 5.31 年 和 5.37 年,除去没有明确折旧期限的系统外,25 类设备中的 20 类平均使用时间 在 4 年到 6 年之间,大部分已经接近使用期限,40%以上已有超期使用现象,设 备的超期使用将带来检查结果准确度的下降以及维修费用的提升。

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  在此次疫情结束之后,在分级诊疗的基础下会进一步加大加快对基础医疗机构设 备的补充和升级,以此来提高我国基层医疗机构的诊断诊疗能力,提高疫情应对 能力,以下是我国基础卫生机构需求较大的医疗器械。

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  现有公共卫生疾控体系配套设备更新换代趋势显著

  此次疫情考验下各地疾控迅速反应,因地制宜得制定应对措施,但其中还是暴露 了我国疾控的一些弊端, 比如一些地区基层疾控没有核酸检验能力需要省市级疾 控协助检验,一些地方疾控人员并非科班出身专业知识薄弱以及疾控人手不够的 问题。

  对比中国和全球的医疗和软硬件投入,可见中国对公共卫生从人员配置支出的投入比较低,相比于美英日等国家明显偏低。

  特别是疾控人员配置远低于英美,每万人之有 0.02 名 CDC 人员,而美国 达到了 0.73,英国更是达到了 0.83;人均卫生人员每万人 88,而英美日 都超过了 200,美国更是达到 500。

  从卫生支出上,中国也是明显偏低,只占到了 GDP 的 6.4%,其中公共卫 生支出只有 1.6%。

  高等院校公共卫生学科开设和 P3 或以上级别实验室的设置上看目前中国也相对 少。

  中国仅有 98 所院校开设了公共卫生专业,而美国则有 135 余所,英国国 土面积和人口少的情况下也有 45 所;

  实验室上中国只有 55 所 P3 或以上级别实验室,而美国则有 1300 余家, 英日由于数据不全则不在比较范围内了。

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  通过这次疫情可以看到省市级的疾控中心的检验能力和设备配置基本达标但是 县级疾控的提升空间还很大。 未来在补短板的背景我国将加大投入改造升级我国 现有的县级疾控。“软件”上,招入更多专业人才,使疾控的人员更加充足;“硬 件”上,改造县疾控,使得每个县疾控都将配备 P2 负压实验室,部分配备 P3 负 压实验室让基层疾控可以处理更多类型的细菌、寄生虫和病毒,从而使得地方疾 控可以更快反应与国家疾控做到联动,使国家疾控更快制定相关措施。

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  相关标的

  迈瑞医疗

  公司概况: 公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务,主要产品涵盖三 大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像,其他产品还包括骨科和硬镜。公司拥有国内同行业中最全的产品线,以安全、高效、易用的“一站式”整体解决 方案满足临床需求,是中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

  万东医疗

  公司概况: 公司为国内 DR 龙头企业,营业范围覆盖大型影像产品、移动影像产 品、影像诊断服务、管球生产公司和意大利百胜的超声诊断产品。建有北京、上 海两大研发生产基地,产品线涵盖 MR、CT、DR、RF、DSA、乳腺机、超声、 移动式、体检车以及万里云的影像云技术服务,可满足不同临床需求。

  开立医疗

  公司概况: 开立医疗为国内超声设备的领军企业,产品线主要涉及超声诊断系统、 电子内镜系统以及体外诊断系统。公司十分注重研发投入,在全球拥有 7 家研发 中心,年销售额投入研发比例高达 18%,掌握超声领域最高端的单晶探头技术, 未来发展潜力巨大。

  海尔生物

  公司概况: 公司是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。公司主要为 生物样本库、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全、生命科学实验室等五大应 用场景提供低温存储解决方案。市场份额位居国产品牌公司首位,并成为世界卫 生组织(WHO)、联合国儿童基金会(UNICEF)的长期采购供应商。

  基蛋生物

  公司概况: 公司专注从事体外诊断产品的研发、生产和销售,属于体外诊断产品 制造行业,主要产品为体外诊断试剂及配套仪器。涵盖 POCT、生化、化学发光、血球等多个技术领域,覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、血细胞 等多个检测领域。

  万孚生物

  公司概况: 公司致力于生物医药体外诊断行业中快速检测产品(包括试剂和仪器) 的研发、生产和销售,为顾客提供专业的快速诊断与慢病管理的产品和服务。万 孚生物构建了完善的胶体金与胶乳标记层析技术平台、荧光标记定量检测技术平 台、干式生化以及电化学定量检测、分子诊断等技术平台,产品涵盖传染病、妊 娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。

  尚荣医疗

  公司概况: 公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具 体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划 设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务,为医院打造洁净、无菌、 智能的手术环境及就医环境。

  新华医疗

  公司概况: 公司以医疗器械及装备、制药装备、医疗服务为主要业务板块。在医 疗器械板块,有九大产品线,涵盖感染控制、放疗及影像、手术器械及骨科、手 术室工程及设备、口腔设备及耗材、体外诊断试剂及仪器、生物材料及耗材、透 析设备及耗材、医用环保及其他领域。

  建 筑

  大建筑央企:集中度提升+基建需求回升

  3 月 4 日,政治局会议要求,要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施 建设,加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 2019 年 3 月央视在新 闻报道中曾阐述“新基建”七大领域:5G 基站、特高压、城际高速铁路和城市轨 道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网

  2020 年的重大项目计划完成额出现加速增长。 从目前已披露重大项目计划的 15 个省份的计划完成额来看,15 个省份本年计划完成重大项目 59024.69 亿元,较 2019 年提升 5.8%;而 2019 年的计划完成额增速为-1.1%,2020 年重大项目的投 放明显加速。

  从政策端来看,我们看到政策对城市轨道交通、城市间高速铁路等基建重大项目 非常重视,城市交通、城市群快速连通将成为未来基建主线。 我们认为新基建主 要是两个概念:1)狭义的新基建:科技产业升级为核心的基础设施建设,包括 5G 基站、工业互联网、物联网、车联网、医疗信息等建设,这部分项目有典型的 高技术、中长期高回报的特点;2)新一轮的基建补短板:新一轮的基建,和过往 的“旧基建”相比,更加聚焦到以城市轨道交通、城市间高速铁路、生态治理等基 建重大项目;并且,在目前“稳增长”需求不断提升的宏观环境下,对比两个“新基 建”,“新一轮的基建”对经济的支撑是“狭义新基建”不可替代的。

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  从 2020 年的基建投资来看,制约基建投资的主要因素逐渐消除,2020 年基建投 资将明显加速。 2020 年初项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善,叠加基 建政策加码,制约 2019 年基建投资的主要因素均明显改善。具体来看: 项目储备:2019 年 6 月政策加码以来基建成交金额增速提升至 12.6%(前五月 0.4%);考虑到 2019H2 新投放的基建项目加速,叠加同期基建项目去化速度 放缓,2020 年初项目储备处于较高位置;

  新项目投放: 2019 年发改委基建项目审批金额增速超过 30%,预示着 2020 年上半年基建项目投放速度将加快。从各省公布的重大项目清单来看,目前 已披露的重点项目金额已超过 20 万亿,本年完成额超过 4 万亿,今年新项目 的投放将明显好于去年。

  资金端: 基建政策频出,政策均指向基建资金难问题,提前批复 1.29 万亿专 项债额度;企业端来看,考虑到建筑民企权益融资占总融资比例较高,再融 资政策放松将补充建筑企业营运资金;

  政策端: 在地产政策依然较紧的背景下,基建投资是稳增长必要的手段;近 期无论是政治局会议、国务院会议、以及财政部发言,均体现了今年财政政 策将会更加积极有效,积极的财政政策将从“质”和“量”两方面共同发力,基建政策有望加码。

  从供给端来看, 建筑央企的竞争力不断加强,市占率持续提升。 建筑企业的产 能主要包括人员、资金、管理三项,建筑民企通过高垫资,过去几年收入扩张速 度远快于建筑央企和地方国企,但也导致 2018 年后资金产能失去弹性之后,民企 的收入规模出现快速的收缩。具有资金优势、项目优势的建筑龙头央企近两年的 基本面明显好于行业的基本面,我们认为,央企市占率提升的趋势依然会继续。

  需求的起底回升&市占率加速提升,新一轮基建最受益建筑龙头央企。 “新一轮基 建”聚焦于城轨、高铁等重大项目,这类项目体量大、技术及资质要求高的项目主 要的建设方为大建筑央企和大型地方国企,我们认为建筑央企龙头将会最受益这 一轮的“新基建”建设。并且,建筑央企在行业内拥有最高信用的资质,融资途径 较为通畅,将是行业集中度提升的最大受益者。从 2018 年以来,行业 CR4(中国 建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建)集中度提升,毛利率出现向上拐点。从 这个逻辑出发,我们维持对建筑央企的建议关注,包括【中国铁建】、【中国建筑】、 【中国化学】、【中国中铁】。

  区域规划支撑基建需求+龙头集中度提升=设计龙头业绩稳健增长,建议关注【中 设集团】和【苏交科】。 对于中设集团和苏交科而言,江苏作为长三角一体化重要 的组成部分,地方政府雄厚的财政实力以及政策的持续催化,区域基建需求具备 确定性和持续性;两家公司是江苏省内最大的设计公司,未来伴随着省内投资的 增长以及省外市场份额的扩张,有望实现业绩的稳健增长。

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  建议关注边际改善明显的园林企业

  2 月 5 日,2020 年中央一号文件《中共中央国务院关于抓好“三农”领域重点工 作确保如期实现全面小康的意见》发布,要求扎实搞好农村人居环境整治,支持 农民群众开展村庄清洁和绿化行动,推进“美丽家园”建设,优化农村生产、生 活、生态空间布局。我们认为,居民生活质量的提升,离不开生态环境的改善, 未来生态园林建设的需求将会持续。

  传统的园林龙头企业被国资收购,园林行业竞争环境改善。 从行业的空间来看, 2015 年至 2017 年,整个行业处于快速拓展期,PPP 增加了行业的市场空间;并 且由于项目体量较大,龙头园林民企园林订单的增长明显高于整个行业,如东方园林、铁汉生态等园林龙头企业连续营收&订单增速均超过 50%。但随着 2018 年 融资端的收紧,就连行业龙头东方园林都发债难销,普遍高杠杆的园林企业扩张 速度快速下降,东方园林、铁汉生态、美晨生态等园林企业陆续被国资收购。从 整个行业来看,东方园林、铁汉生态等大型民企业务扩张的能力和意愿都较低, 整个行业竞争环境有所改善。

  行业规范程度加强,行业需求处于回升期。 从 2013 年至 2017 年间,生态保护和 环境治理行业的固定资产投资增速均超过了 20%,高于整体基建投资的增速,行 业快速增长;但是随着 2018 年 PPP 项目的整治,及地方政府债务的限制,行业 增速快速回落;2019 年,随着园林类项目以 EPC 等更规范的模式推出,行业实际 的市场需求依然很大。2020 年,“稳增长”的需求较大,我们认为园林行业的需 求目前是出于回升期。

  再融资等融资政策放松缓解园林企业资金端压力,将增加其业绩弹性。 2月14日, 证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则,对再融资政策关 于发行定价、融资条件、退出条款等方面有一定的放松。园林企业拓展业务对资 金的需求量很大。再融资政策的部分放松将大幅改善园林民企资金面压力;参照 2015 年融资放松后园林企业的拓展速度明显加速,我们认为 2020 年资金面宽松 将驱动园林企业业务量的提升,资金面良好、拥有扩张能力的园林企业尤其受益。

  建议关注资金充裕的园林企业【东珠生态】。 过去两年,行业增速下降叠加资金面 紧张,很多园林民营企业资金比较匮乏,项目承接能力受到影响,在订单&业绩 端增速均出现下滑;随着再融资政策的放松以及货币政策的不断宽松,民企承揽 项目的能力将明显改善,在投资回升的背景下,我们认为部分民企将具有较好的 弹性。东珠生态目前没有有息负债,受益于行业的回升及竞争格局的改善,公司 将步入高速发展阶段。

  建议关注行业景气度向上的钢结构企业

  新基建中无论是特高压电网、5G 基站还是数据中心建设都在大量使用钢结构, 新基建建设需求提升必将带动钢结构需求上升。 城际高速铁路建设带来新建高铁 站需求,钢结构在大跨度高铁车站中应用广泛。

  钢结构行业规模 6700 亿,占建筑业产值比例较低。 从我国钢结构行业产量来看, 增速基本保持在 10%以上,2018 年钢结构产量达到 6874 万吨,占全国粗钢产量 的比重仅 7.4%,比例偏低。从钢结构产值来看,2017 年全行业产值 5100 亿元, 占整个建筑业总产值的比重仅 2.38%;2018 年产值快速增长至 6736 亿元,同比增 速 32.08%,但占比仍然只有 2.87%。

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  钢结构在住宅、桥梁的渗透率较低,未来提升空间较大。 钢结构在我国住宅、桥 梁(公路)中的占比分别不超过 5%、1%。由于对钢结构住宅认知不足、技术及 政策体系存在缺陷以及产业链缺陷等三大问题制约了钢结构住宅的发展。当前我 国正通过政策、规范不断完善和试点钢结构住宅来破局,对比发达国家钢结构住 宅占比高达 20%~30%,我国钢结构住宅仍有较大的提升空间。根据美国桥梁信息 库(NBI)的统计,美国 34.6 万座桥梁中,钢结构占比达 34.7%。随着我国钢结 构桥梁技术的不断进步,在国家政策推动和跨江跨海大桥建设需求带动下,将不 断提升钢结构桥梁渗透率。

  装配式+环保是驱动钢结构渗透率全面提升的主要因素。 国家及地方政府不断出 台政策推动装配式及绿色建筑发展。从当前时点来看,钢结构做装配式不论是成 本可控性还是施工工艺都相比于混凝土成熟;同时钢结构材料低碳环保,有可回 收性,是实现绿色建筑的最佳形式。装配式和环保将不断驱动钢结构渗透率全面 提升,预计到 2025 年将带动用钢量需求超 3300 万吨。

  龙头竞争优势显现,行业集中度逐步回升。 16 年以来行业集中度已连续 2 年持续 提升,18 年 CR5 产量占比为 5%,我们认为未来行业将进一步向龙头加速集中。1)从产能角度看,随着龙头企业 17 年开始不断扩产,规模效应带来低成本逐步 形成护城河,小企业在制造成本和交货能力方面已很难与大企业抗衡。2)从环保 角度看,17 年以来国家多轮环保督察持续趋严,不符合环保要求的小企业强制出 清,环保带来的成本上升使小企业难以承受。小产能钢结构企业逐步淘汰已成不 可逆之势。3)从项目承接角度看,龙头企业不断加大研发投入,技术实力不断加 强。同时,通过近年来大型钢结构项目业绩的积累,龙头企业逐渐在高端钢结构 项目承接中呈现强者恒强,订单加速向上。

  继续建议关注钢结构 EPC 龙头【精工钢构】、钢结构制造龙头【鸿路钢构】以及 装饰装修龙头【金螳螂】

  精工钢构:

  精工钢构通过采取“直营 EPC 工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种模式同步推广装配式建筑,2018 年公司装配式建筑 EPC 订单占比超 10%,迅速放量;公司的装配式建筑体系技术领先,已通过技术许可加盟模式先后打开了宁夏、河 北、辽宁、山西、河南、湖南市场,累计收取资源使用费 3.2 亿元,盈利能力强。

  鸿路钢构:

  钢结构制造龙头,2019 年底产能规模达到 300 万吨,预计 2021 年底超过 400 万 吨,大幅领先同行,规模效应带来低成本优势,公司出厂价低于其他公司自供钢 结构的成本价。公司管理优质,扁平化管理有利于提升生产效率、交货速度,工 厂可复制性高是公司能实现高质量快速扩张的主要原因。产能驱动公司业绩逐步 释放,运转率提升带动毛利率回升。公司短期业绩受复工推迟影响(湖北 45 万吨 成熟产能),长期依旧有投资价值。

  金螳螂:

  公司作为我国装饰龙头企业,有望充分受益新一轮基建潮带来的装饰业务增量。过去三年公司订单较快增长,目前在手订单充足,能够保障未来业绩较快增长;而且限制性股票激励计划解锁条件确保公司未来收入增速超过 20%/归母净利润 增速超过 15%。随着供应链整合的推进,公司有望迎来盈利能力的提升。2020 动 态市盈率仅 9 倍左右,再融资政策放松助力估值修复,目前公司配置性价比凸显。

  轨道交通

  铁路行业的投资除了服务于铁路运输业发展外,还充当政府对冲宏观经济波动的 重要工具。 2008 年,受全球金融危机影响我国 GDP 增速出现下滑,而铁路行业投 资则呈现上升态势。类似的背离趋势也发生在 2014 年,表现出较强的抗经济周期 性。

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  国家铁路“十三五”发展规划目标到 2020 年全国铁路营业里程达到 15 万公里, 其中高速铁路 3 万公里。 截止 2019 年底,我国高铁营业里程突破 3.5 万公里,提 前超额完成目标。2019 年 12 月 26 日全国交通运输工作会议披露,2020 年将完成 铁路投资 8000 亿元,预计新增铁路 8000 公里。2020 年 1 月 2 日国家铁路集团有 限公司工作会议披露,2020 年将确保投产新线 4000 公里以上,其中高铁 2000 公 里。新基建等逆周期调节政策有望推动轨道交通投资建设超出预期。我国高铁通 车里程 2008~2019 年年均复合增速达 43%,城市轨道交通通车里程 2010~2019 年 间年均复合增速达 19%。

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  截止 2019 年,我国城市轨道交通营业里程达到 6,730 公里,成长空间广阔。 国 际一线城市东京、巴黎、伦敦轨道交通占公共交通客运量的比例分别达 86%、70%、 70%;上海、北京仅为 54%和 44%。预计未来我国轨道交通里程仍将保持较快增长。受益于国家在基础设施建设领域的投入,铁路设备行业迎来较好的投资机会。建 议重点关注全球铁路装备龙头中国中车、盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业;铁路信号系统龙头中国通号。

  工程机械

  基建补短板拉动工程机械需求弹性

  基础设施建设是工程机械重要下游应用领域,加大基础设施建设有望拉动工程机 械需求弹性。 一直以来,各类工程项目的建设都离不开工程机械。按照工程机械 下游应用行业分布,基础设施建设占比达 35%。逆周期调节力度增强、基建项目 加快开工建设,将进一步拉动工程机械需求弹性。

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  工程机械实现“机器换人”,应用渗透率逐渐提高

  工程机械的应用使得施工作业效率大幅提升。火神山医院仅用 10 天 10 夜即建设 完成,离不开现场大量工程机械设备的使用。随着劳动力成本攀升、制造业“人 口红利”消失推动各个领域实现“机器换人”,进而推动工程机械渗透率提升。2009-2018 年,我国农民工月平均收入从 1417 元增长至 3721 元,年均复合增速 11.32%。且结构上农民工逐渐向第三产业转移,如从事批发零售业的农民工比例 从 10%增加至 12.10%。

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  人力成本攀升和结构转移促进工程机械在越来越多的领域实现“机器换人”。 挖 掘机、混凝土泵车、起重机等越来越多地应用到市政工程、农村建设等领域。以 混凝土泵车为例,三一重工在 2017 年针对农村市场研制的 V8 系列小型混凝土泵 车,突破了农村道路和场地的限制,为农村市场带来了成熟的混凝土机械化施工 模式,实现了产品应用场景的扩展。

  存量设备更新换代成为主导,多因素推动行业销量保持高位

  随着我国基建和房地产规模持续提升,工程机械销量整体上大幅增加,进而推动 工程机械保有量进入高位。 2016 年行业复苏以来,工程机械行业销量持续增加, 且更新需求成为主导。以挖掘机和混凝土机械为例,截至 2019 年底,我国挖掘机 十年保有量约 170 万台,按照 10 年寿命测算,年均更新需求量达 17 万台;汽车 起重机十年保有量约 25 万台,按照 10 年寿命测算,年均更新需求量达 2.5 万台。

  排放标准升级也将促进工程机械更新需求更为集中

  工程机械设备涉及道路机械和非道路移动机械,前者如混凝土搅拌车、汽车起重 机等,后者如挖掘机、装载机、推土机、压路机等。 道路机械将于 2020 年 7 月 1 日起执行“国六”排放标准,京津冀及周边等重点区域、珠三角地区、成渝地区 提前于 2019 年 7 月 1 日起实施国六排放标准;非道路移动机械将于 2020 年 12 月 1 日起执行“国四”排放标准。排放标准的升级,将推动原有“国三”道路移 动机械、“国二”非道路移动机械加速淘汰。以挖掘机为例,根据工程机械设备历 年销量及草根调研推算,国二及以前的设备占存量设备的比例约 50%。

  因此,我们判断在更新需求推动下,叠加环保升级、机器换人、渗透率提升等诸 多因素,工程机械行业销量将保持高位,行业周期性大幅减弱。 在此基础上,“新 基建”的推进进一步提高了工程机械的需求弹性,行业内上市公司将显著受益。

  我们建议重点关注三大主机厂三一重工、徐工机械和中联重科,关注显著受益于 行业增长和核心零部件国产化替代的配套商恒立液压、艾迪精密,同时关注受益 于下游资本开支大幅增加、新臂式产品放量在即的高空作业平台龙头浙江鼎力。

  工业自动化装备

  新型基础设施建设还包括工业互联网。智能制造装备是工业互联网的应用终端, 以工业机器人为代表的智能制造装备将显著受益于工业互联网的发展。 2018 年 下半年开始,受宏观经济增速回落、中美贸易争端等因素影响,制造业利润显著 下滑,相关企业投资意愿下降,工业机器人产量持续下滑。但自 2019 年 10 月以 来,国内工业机器人产量连续三个月保持正增长(1.7%/4.3%/15.3%)。汽车和 3C 分别占工业机器人下游总需求的 1/3 左右,2019 年下半年以来,汽车销量逐步探 底,智能手机销量降幅收窄、5G 等新技术驱动 3C 产业设备需求增速反转;伴随 企业逐步复工,机器换人需求得以强化,2020 年工业机器人的产量增速有望继续 回升。

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  动化改造趋势不改,我国工业升级空间仍然巨大

  根据 IFR 数据,中国市场工业机器人销量占比从 2012 年的 14.47%上升至 2018 年的 34.69%,遥遥领先其他国家,成为全球工业机器人最大消费市场。 2018 年 我国工业机器人密度快速上升至 140 台/万人,但仍然与工业发达国家差距显著:韩国、新加坡等人均保有量在 2018 年分别达到 831 台/万人、774 台/万人,日本、 德国也超过 300 台/万人,其余如美国、丹麦、中国台湾等地区机器人密度均在 200 台/万人左右,国内市场仍然存在巨大的增长空间。我国工资增速长期维持在 10% 左右,而欧美发达国家工资增速中枢仅在 2-3%。随着我国人工成本的增加以及机 器人价格的下降,我国机器人需求有望维持高速增长。

  中国制造业还存在巨大自动化改造空间。 电子、电气、纺织服饰、塑料制品等行业工业自动化需求较为迫切。我们统计了 2018 年各个行业收入和从业人数情况, 其中电子设备制造、电气设备制造产值名列前茅,但人均创收较低,纺织服装、 塑料制品等人均产值位于底部。这些行业空间巨大,但工业自动化程度较低,其 自身需求较为迫切,对应自动化市场空间充足。而人均产值表现相对突出的为烟 草、石化、汽车及金属加工,其中汽车行业自动化程度高,其余主要是资源型行 业,人均创收高主要由于资源价值较高。

  零部件价格高阻碍国产化进程,关注具有核心零部件自主供应能力的本体商。 机 器人本体成本当中,核心零部件占比约为 70%。其中,减速机、伺服系统和控制 器分别占机器人成本的 36%、24%、12%左右。国外核心零部件供应商对我国本 体商供货价格往往超过给“机器人四大家族”的 50-100%。多数本体供应商不具备 成本优势,难以实现产品放量。具有核心零部件自主研制能力的本体商将有望利 用其成本优势,更快跨过盈亏平衡点,重点关注埃斯顿。公司具备 80%核心零部 件的自主研制能力,自身拥有成熟的伺服系统研制技术、收购 TRIO 获取先进的 控制器技术、自主研发双曲面齿轮减速机替代低负载减速机,成长潜力较大。

  平台型集成商或个别细分行业集成商发展空间大。 集成市场空间广阔,市场分散。一般情况下,系统集成市场规模可达机器人本体市场规模的三倍,根据 IFR 预测, 2020 年我国机器人本体市场规模可达 59 亿美元左右,可推算集成系统市场规模 则有望达到 1200 亿元以上。截至 2018 年 10 月底,中国机器人相关企业从 2 月底 的 6874 家增长到 8399 家,平均每个月增加 191 其中长三角经济圈共有 3042 家、 广东 1610 家、环渤海经济圈 1564 家、成渝经济圈 365 家、东北三省 519 家,但 销售收入 1 亿元以下的企业占大部分。

  完成多领域布局或深耕具有大容量细分领域的集成商有望优先崭露头角。 相较于 机器人本体和零部件,集成领域空间巨大,并且进入门槛相对较低,有望优先实 现利润快速增长。建议关注具有高技术壁垒的细分领域,如对精度、柔性、自动 化程度与运行效率有较高要求的汽车、电子、物流仓储等。同时挖掘细分市场空 间较大、已经积累覆盖多行业技术的优质企业,重点关注拓斯达、克来机电等。

  低轨宽带卫星通信系统建设

  低轨宽带卫星通信系统作为重要的国家空间基础设施,相关建设计划也有望成为 新型基础设施建设的重要组成部分。

  宽带互联网的出现极大的加速人类文明进步和社会发展。 近年来,随着卫星制造 和航天发射技术的进步,天基互联网的发展正在从梦想照进现实。以美国 SpaceX 公司为代表的技术先驱已全面启动天基互联网建设。2019 年 11 月,美国 SpaceX 公司的“Starlink”低轨宽带通信卫星系统已可提供区域天基互联网服务。2020 年 年初至今,SpaceX 通过三次发射已将 302 颗卫星送入太空。Starlink 计划目前已 规划 11943 颗卫星,同时正在为另外 3 万颗卫星申请轨道资源。

  我国低轨宽带通信卫星系统主要有航天科技集团的“鸿雁星座”、航天科工集团 的“虹云工程”、中国电科集团的“天象”等。 此前上述星座计划由三大集团各自 主导,未形成有效合力。我国上述三大低轨宽带通信卫星系统的建设进度落后于 Starlink,也落后于第二代铱星等一部分国外星座计划。卫星通信具有全球通用的 特性,不像传统互联网接入容易建立防火墙机制,实现“贸易保护”。龙头企业或 将利用先发优势和技术优势在全球范围快速抢占市场。

  考虑到互联网安全及轨位频率资源稀缺等因素,打造拥有自主知识产权的低轨宽 带通信卫星系统仍迫在眉睫。 据搜狐网,截至 2019 年,国际电联已收到 200 余个 大型卫星系统计划申请,而其中大部分申请人都不具备部署完整星座的能力,提 交申请的主要目的是抢占频段资源。为此,国际电联于 2019 就修改申请条件达成 初步共识,即让申请人(运营商)在 1 年或者 3 年内完成第一个里程碑阶段,并 且需要发射更多的卫星来保住所申请的频段。此外,建立我国自主的低轨宽带通 信卫星系统将为我国军用高速通信提供有力保障,为我军信息化建设添砖加瓦。

  卫星产业链由卫星制造、火箭发射、地面设备制造、卫星系统运营四大环节构成。 低轨宽带通信卫星系统建设将先期拉动卫星制造和火箭发射相关企业,星座部署 完善后卫星系统运营企业将进入收获期,并对地面设备制造需求带来较大拉动。我国通信卫星制造相关单位包括航天五院(及旗下中国卫星(600118.SH))、航天 科工二院、中科院微小卫星中心、银河航天及配套企业航天九院(旗下航天电子 (600879.SH)) 等。我国火箭研制企业包括国家队:航天科技集团和航天科工集 团,以及民营企业:零壹空间、蓝箭航天、星际荣耀等,其中,航天科技集团是 我国火箭研制的主力军。当前我国卫星运营企业主要有航天科技集团旗下中国卫 通(601698.SH)、中国电信集团旗下卫通公司、中信集团旗下中信卫星等。

  计算机有哪些细分板块属于新基建

  新基建全称为新型基础设施建设,首次于 2018 年 12 月的中央经济工作会议被提 出,此后又在政府文件中多次被提及。 2020 年 3 月 4 日,中共中央政治局常务委 员会会议强调:“加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。”根据央视 《中国新闻》的报道,新基建包含:5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市 轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。其中,与计算机行业直接相关的细分板块有三个:大数据中心、人工智能和工业 互联网。

  除此外,从广义来看,新基建是指与传统的“基建”相区别,主要发力于科技端 的基础设施建设。因此,包括信创、网络安全、医疗 IT、金融 IT 等计算机细分 板块,也均属于泛义的新基建范畴。

  狭义的新基建:大数据中心、人工智能和工业互联网

  根据央视的定义,与计算机行业直接相关的新基建细分板块有三个:大数据中心、人工智能和工业互联网。

  大数据中心:IT 巨头资本回暖,需求拐点已至

  大数据中心是云计算的基础设施。随着云服务收入的快速增长,IT 巨头在数据中 心等 IT 基础设施的投入将不断增加。 2018 年,阿里、腾讯纷纷加大资本开支, 增强自身在云业务等领域的竞争力(IT 巨头的资本开支并不全部投向云计算,但 增速等相对指标的趋势仍有借鉴意义)。2019 年上半年,阿里、腾讯的投入有所 放缓:2019 年二季度两家公司资本开支同比增速大幅下滑,环比一季度小幅下滑。2019 年三季度,阿里资本开支同比下滑的速度明显收窄,腾讯资本开支同比增速 转正。阿里和腾讯三季度资本开支环比二季度均出现了大幅增长。

  根据科智咨询统计,近年来数据中心市场规模稳步增长,2018 年中国 IDC 业务市 场规模已经达到 1228 亿元。随着 5G 普及带来的数据量暴增、云计算行业的向前 发展,预计大数据中心需求仍将保持较快增长态势。

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  大数据中心相关标的包括:浪潮信息、中科曙光、紫光股份、宝信软件、优刻得、 太极股份、易华录、紫晶存储。

  人工智能:智能驾驶有望成为新基建重要一环

  人工智能技术作为新一代信息技术的重要分支,近年来一直受到政策的大力支持。 2017 年 7 月,国务院发布《新一代人工智能发展规划》 ,提出到 2020 年,我国人 工智能总体技术和应用与世界先进水平同步。到 2030 年,人工智能理论、技术与 应用总体达到世界领先水平,成为世界主要人工智能创新中心。随后,工信部、 科技部、教育部等多部委纷纷出台相关政策,落实人工智能发展规划。

  其中,智能驾驶是人工智能在汽车行业的重要应用,有望成为新基建的重要一环。 居民购车需求的稳步增长对经济增长至关重要。根据中汽协发布的数据,2018 年 全国汽车产销分别为 2780.92 万辆和 2808.06 万辆,占到全球近 30%的份额。2018 年是中国汽车市场持续增长 28 年以来首次出现销量负增长,2019 年中国汽车销 量继续进一步下滑。居民购车需求的稳步增长对经济增长至关重要。在汽车行业 整体需求相对低迷的背景下,智能驾驶的引入有望提振汽车产业的市场需求。

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  政策规划明确,智能汽车迎来黄金发展期。 2 月 24 日,发改委等部门发布了《智 能汽车创新发展战略》 。该战略明确提出:到 2025 年,中国标准智能汽车的技术 创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。实 现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产,实现高度自动驾驶的智能汽车在 特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展, 车用无线通信网络(LTE-V2X 等)实现区域覆盖,新一代车用无线通信网络 (5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用,高精度时空基准服务网络实现 全覆盖。展望 2035 到 2050 年,中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。安全、高效、绿色、文明的智能汽车强国愿景逐步实现,智能汽车有望充分满足 人民日益增长的美好生活需要。

  人工智能相关标的包括:科大讯飞、虹软科技、中科创达、千方科技、锐明技术、 佳都科技、四维图新。

  工业互联网:2020 年有望成为产业爆发之年

  2020 年有望成为工业互联网政策规划的重要时间点。 工业互联网行业的政策推力 始于 2017 年 7 月,国务院发布了《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互 联网的指导意见》。该指导意见对工业互联网进行了定义,指出工业互联网通过系 统构建网络、平台、安全三大功能体系,打造人、机、物全面互联的新型网络基 础设施,形成智能化发展的新兴业态和应用模式。2018 年 5 月,工信部发布《工 业互联网发展行动计划(2018 年-2020 年) 》, 对行业发展进度提出了明确要求。随后,工信部连续两年发布了工业互联网试点项目:2018 年 72 个试点项目、2019 年 81 个试点项目。按照政策要求,到 2020 年底,我们要初步建成工业互联网基 础设施和产业体系。由此可见,2020 年将是政策进一步发力的一年。在政策强力 推动下,工业互联网行业有望进入快速增长的阶段。

  平台是工业互联网的核心。 《工业互联网发展行动计划(2018 年-2020 年)》要求, 到 2020 年年底,遴选出 10 家左右跨行业跨领域的工业互联网平台,培育一批独 立经营的企业级工业互联网平台。工信部公布的 2019 年 81 个试点项目中,有 35 个项目是工业互联网平台的试点项目。

  工业互联网相关标的包括:航天信息、用友网络、广联达、国联股份、东方国信。

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  泛义的新基建:信创、网络安全、医疗 IT、金融 IT 等

  信创、网络安全、医疗 IT、金融 IT 等计算机细分板块,在国计民生中亦发挥着巨 大的作用,均属于泛义的新基建范畴。其中,各细分板块的标的如下。

  信创: 诚迈科技、金山办公、中国软件、中孚信息、超图软件、宝兰德、东 方通、太极股份、卓易信息、华宇软件;

  网络安全: 深信服、安恒信息、启明星辰、南洋股份、绿盟科技、中新赛克、 迪普科技、美亚柏科;

  医疗 IT: 创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠、平安好医生;

  金融 IT: 宇信科技、恒生电子、新大陆、神州信息、长亮科技、高伟达。

  电 子

  我们认为今年硬件的机会将从科技基建开始,主要体现在 5G 基站建设和半导体 晶圆厂投资两条线,对于产业链拉动和提高社会生产率都有很强的意义。5G 基站 建设方面,建议关注基站相关 PCB 厂商。而晶圆厂投资方面,国产半导体设备厂 商将尤为受益。

  5G 基站建设有望超预期,PCB 厂商尤为受益

  5G 基站建设重新规划,进度有望超出此前预期。 据工信部,国内 2014 年开始大 规模建设 4G 基站,2014-2016 年为 4G 基站建设高峰期,2019 年因为移动网络扩 容升级到年底总数已达 544 万座。由于高频特性 5G 基站数量将会更多,而我们 预计 2020-2022 年是建设高峰期,尤其在今年的情况下,我们判断运营商会重新 规划 5G 进度,基站建设大概率将超出此前预期。

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  5G 基站建设大幅拉动单站 PCB 及上游 CCL 的价值量。 为了实现高带宽、高传 输速率,5G 基站在 AAU 部分的天线底板和 PA 板采用了高频板,单价高达 3000 元/平米以上,而 BBU 中则使用了单价接近 6000 元/平米的高速多层板来进行数 据传输,产品单价均远高于 4G 基站产品。我们测算,5G 基站单站 PCB 价值量达 9000 元左右,是 4G 基站的两倍以上,其中单站高频板和高速板的价值量分别在 4000 元、2700 元左右。

  结合我们对于 5G 基站数量及进度的预估,我们测算整个 5G 建设周期可拉动 PCB 规模在 700 亿元以上,高峰期 2020-2022 年每年规模预计在 120 亿元以上。而 CCL 是 PCB 最主要的上游基材,尤其是对高频性能的实现起到了至关重要的作用,假 设高频 CCL 和高速 CCL 分别占高频板和高速板规模的 40%和 30%以上,预计 5G 基站带动 CCL 规模在 280 亿元左右,高峰期每年在 50 亿元以上。

  5G 基站将带动高频产品先放量,而更大增量来自数据中心高速化驱动的高速产品, 规模数倍于高频市场。短期而言,从谷歌、微软等云巨头厂商对 2020 年资本开支 的展望来看,服务器需求回暖迹象明显,叠加短期远程办公需求,全年服务器订 单展望乐观。而随着下半年英特尔 10nm 服务器 CPU 芯片推出,预计未来两年服 务器需求将受益于更新换代而大幅提升。且 AMD 和英特尔新一代服务器 CPU 的 PCIe 接口均升级至 4.0,将带动主板 CCL 的材质和层数都进一步升级,层数从目 前的 10-12 层升级至 16 层以上,CCL 等级从目前 Mid Loss 等级的 FR4 板材升级 至Low Loss等级的高速CCL,未来3-4年服务器更新需求将带动高速PCB和CCL 市场爆发。另外,2019 年 PCIe 5.0 已经发布,传输速率进一步翻倍至 32GT/s,届 时板材将继续升级至 Ultra Low Loss。我们测算,随着新一代 CPU 渗透,服务器 市场将带动每年 160 亿元以上的高速 CCL 增量,成为其最主要的增长动力。

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  半导体晶圆厂投资,利好国产设备厂商

  在国家政策和大基金战略扶持下,我国半导体行业发展迅速,国产替代趋势愈发明显,而在大陆涌现的晶圆厂建厂热潮下,国产设备厂商有望充分受益。 据 SEMI 统计,2017-2021 年全球在建和规划建设的晶圆代工厂共有 62 座,其中有 26 座设 于大陆,占比约 42%。在 2018 年有 13 座晶圆厂开始投入建设,随着产线建设步 入正轨,预计未来几年正是产能爬坡,资本开支提升的关键阶段。

  其中我国国资企业及国家地方 基金投入的 fab 厂商共 15 家,主攻逻辑产品和 CIS 的主要有中芯国际、华力微电子等,而主攻存储产品 DRAM 和 3D NAND 的主要 有长江存储、合肥长鑫、紫光集团等。这些公司在未来几年之内的总投资约 4500 亿元。国际龙头也纷纷在我国各地进行布局,如无锡的 Hynix、西安的 Samsung、 大连的 Intel 及南京的台积电等,总投资规模约为 2000 亿元。

  而晶圆厂投资主要分为厂务建设和设备投资两大部分, 其中设备投资占总投资的 70-80%,且随着工艺节点的持续演进,对设备的要求逐渐提高,设备投资占比会 更大,一条 16nm 生产线设备的投资达到 85%,随着 TSMC、Intel、Samsung 将工 艺节点推到 7nm,这一比例将会更高。因此我们判断大陆晶圆厂建厂热潮下国产 设备厂商将尤为受益。

  我们假设一条月产能 2 万片的 28nm 制程的 12 寸生产线总投资金额约为 50 亿美金,那么仅一条生产线的半导体设备投资空间就有 35-40 亿美金。 据不完全统计, 目前已经开建的 17 座晶圆厂已经带来了将近 4000 亿元的设备投资空间。随着我 国各条在建或已建成产线陆续投入试产,研发经费的不断投入,会带来良率的逐 渐爬坡,产能必将进一步扩大,届时对于国产设备厂商来说是一个较快打开市场 的机会,我们预估在未来 1-2 年之内,都会是国内设备厂商的黄金机遇期。

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  以长江存储为例, 从其公布的信息可推论,2020 年将成为长江存储实现大规模量 产的重要节点,也就是达到每月 30 万片的产能,逐步实现中国内存芯片本地化的 目标,而目前长江存储现阶段的设备采购和安装情况尚未完成,且有可能仍处于 大规模需求的阶段。我们剖析了长江存储的招标信息,预计随着其扩产的推进, 将为国产设备厂商带来巨大成长空间。

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  通 信

  国新办就“应对疫情影响,支持交通业和物流快递领域发展”举行发布会, 会议 指出,国家发改委将着力创造良好的政策条件和发展环境,促进物联网、大数据、 云计算、5G、人工智能等新一代信息技术智能化设施设备与物流活动的深度融合。

  上周以来,疫情开始逐步缓解,各行各业相继推进复工复产,政策层面陆续出台 扶持实体经济的措施,市场流动性也进一步得到释放。虽然一季度疫情可能带来 5G 投资暂时的延迟,但自 2 月中旬以来,三大电信运营商密集发布各类设备及 配件的集采招标;2 月 23 日,中国联通更是明确表示要与中国电信一起,力争提 前一季度完成全年全国 25 万站的建设目标,预示着 5G 的战略地位再次得到显著 提升,国内 5G 建设有望爆发式补进,建设强度大概率将超预期,独立组网进程 亦将进一步提速。

  从宏观层面, 信息通信业是全面支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性行 业,数字经济新基建的复工复产进程,对于全国企业复工复产工作不仅能产生很 好的示范和带动作用,更能起到重要的支撑和保障作用;因此为了更加有效地对 抗疫情、提振经济,国内数字经济基建投资有望加码,其中 5G 通信新基建更是 首选。

  同时,5G、通信在疫情防控工作中也的确发挥了重要、积极的支撑作用: 当前背 景下,一系列新兴数字经济商业模式纷纷落地,网络教育、在线医疗、远程办公 等新业务、新模式、新应用落地生根,驱动新基建消费潜力迅速释放。因此从现 实需求的角度也证明:5G 建设有望加速,产业链发展将持续向好。

  另外,认真组织实施“512 工程”、加快推动“5G+工业互联网”融合应用,是工 信部近期会议的又一重要主题。 工业互联网是 5G 网络下重要的应用场景,可以将 5G 网络大带宽、低时延、广连接的优点发挥得淋漓尽致,有望显著提升关键 工业领域的工作效率 。工业和信息化部发布的《工业互联网发展行动计划 (2018-2020 年)》中提到,我国工业互联网发展的总体愿景是,到 2020 年底, 初步建成工业互联网基础设施和产业体系,在 5G 与工业互联网高度融合的作业 背景下,基础产业体系的建成落定,必将坚定推进 5G 布局的奋起直上。

  现阶段,在中共中央政治局、工业和信息化部会议定调,要求全面加速 5G、工业 互联网发展的背景下,疫情对通信行业影响有限。伴随 5G 进入大规模建设期, 我们预计行业景气将持续向上,坚定看好板块未来走势。

  5G 基站加速建设,网络侧景气度提升

  2019 年全年 5G 基站建设数量在 13 万站水平,2020 年进入 5G 基站规模建设期, 预计在 70 万站左右。 5G 基站建设爆发,网络侧业绩景气度大幅提升,基站主设 备厂商将直接受益。

  5G 的蓬勃发展推动流量持续走高,云计算持续颠覆 ICT 行业, Gartner 预测 2021 年全球云市场规模可达 2461 亿美元。随着全球流量洪水爆发、5G 建设启动,国 内外云厂商规模不断扩大,作为数据中心重要基础器件的数通光模块亦迎来高速 发展期,从以100G主导向400G升级。2020年作为400G光模块放量的关键之年, 预计全球总需求在 70 万只以上,达 2019 年的数倍。根据 IHS 的调研,2018 年数 通光模块市场规模在 33 亿美元左右,预计 2022 年该市场将翻番增长至 64 亿美元 以上,复合增速超过 18%。

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  5G 三大应用场景的无线需求映射到承载传送网上,就要求承载网具备大带宽、 低时延、高可靠、时钟同步、高度灵活性、网络切片和智能协同等特性。 在现有 技术中,OTN/WDM 技术是 5G 承载网的最佳选择。相应的,电信级光模块市 场在 5G 时代也将迎来旺盛需求。根据 5G 光网络发展趋势,5G 达到全覆盖程度预计共需宏基站 600 万个,基站光模块需求 235 亿元,市场空间为 4G 时代的 3 倍以上。

  5G 换机助推进阶增长,终端侧市场估值提升

  根据 Strategy Analytics 研究报告数据指出,2019 年全球 5G 智能手机出货量接近 1900 万台,2020 年全球 5G 智能手机出货量或将达到 1.99 亿,为 2019 年总出货 量的 10 倍以上,需求远高于预期。工信部近期也专门提到要为 5G 终端产品上市检 测开放绿色通道。5G 换机潮将催生创新性的终端,使行业回归上升周期。

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  天线业务量价齐增。 受益于 Massive MIMO 技术的推进,基站+终端天线数量需求 大幅增加;同时在 5G 高频高速的趋势下,LCP 材料的应用带来软板天线(FPC) 市场的价值量增长。

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  无线充电渗透率提升。 无线充电方便快捷、节约空间且充电功率已大幅提升,逐 渐向消费终端、家庭智能、汽车电子等领域进一步渗透,初步形成无线充电生态 圈。据预测,无线充电整体市场规模将在 2022 年达到 140 亿美元,市场渗透率达 60%。同时 IHS 预测,到 2024 年,无线充电接收端将达到 20 亿件。

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  精密器件市场产能释放。 消费电子产品功能需求日益复杂,带动手机各类金属件、 结构件数目高速增长;同时手机内部越来越紧凑,零部件之间的电磁隔离和电磁 兼容的需求也越来越旺盛。

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  5G 网络,应用驱动

  应用收入增长点是驱动 5G 网络的推进器。 对于运营商而言,能够真正落地的应 用才是 5G 最佳切入点。5G 最先爆发的应用将是在 4G 时代已存在,但仍存在痛 点的应用,比如视频会议、视频直播、云游戏等等。

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  随着基于硬件的传统视频会议市场增长放缓,新兴的软件视频会议(云视频会议) 迅速发展,视频会议的成本逐年降低; 除了政府和大型企业用户之外,中小企业 用户的增长成为重要的发展引擎。另外,智慧城市的发展使得视频会议与其他数 据驱动发展的经济模式快速融合,预计中国视频会议市场将于 2019 年至 2023 年 间实现高达 26.2%的年均复合增长,于 2023 年达到 535.3 亿元规模。近期根据调 研情况,在线直播、视频会议人数更是爆发式增长,尤其是在线会议和在线教育 领域,主流在线视频平台用户数同比去年翻了数倍,市场快速增长。

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  物联网作为新的收入增长点,被电信运营商寄予厚望,目前正呈现出加速迹象。 我们认为,物联网产业的连接环节有望最先实现爆发式增长,且该环节全场景通 用,有能力在前期获得最为广阔的市场空间;其次,上下游紧耦合的商业模式顺 应当前发展趋势,优选其中前景广阔、迅猛增长的细分赛道应是明智之举。

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  移动支付领域竞争激烈、智能 POS 机快速增长。 根据我们的预测,2022 年国内 智能 pos 机出货将达 200 万台,为蜂窝通信模组带来的需求额在 20 亿元以上。车 联网增长势头迅猛、新市场需求旺盛。2018 年中国乘用车 T-BOX 前装市场装配 量为 613 万,根据佐思产研的预测,2023 年中国乘用车 T-BOX 前装装配量将达 到 1416 万套,CAGR 为 18.22%,按模组单价 100 元计算,未来市场国内 T-BOX 市场带来的蜂窝模组市场需求将达 15 亿元左右,后装 OBD 带来的市场规模预计 更大。智慧能源替代市场潜力大。目前国内待替换的传统机械燃气表约有 5000-6000 万台、IC 卡燃气表约有 4000-5000 万台,即使不考虑新增需求,我国 存量燃气表更换也有 40-50 亿的市场规模,存在巨大的发展空间。

  投资建议

  伴随 5G 进入大规模建设期,我们预计行业景气将持续向上,坚定看好板块未来 走势。在当前 5G 建设预期全面加速、工业互联、车联网等标志性应用层出不穷 的背景下,

  1、中兴通讯 在 5G 建设中当仁不让,是 5G 通信新基建最直接、最重要的受益标 的;

  2、物联网 作为贯穿 5G 始终的核心应用主线,无论是工业互联抑或是车联网均属其中的细分场景,而在物联网的范畴中,每一类应用都离不开“物-物”相连的关 键——通信模组,且模组在产业链的发展进程中因处基础地位而优先受益,移远 通信作为全球物联网模组冠军,将乘 5G 东风、在优秀“朋友圈”的支持下扶摇 直上、鲲鹏万里;

  3、 5G 持续加速、强化, 智能终端换机潮的来临有望驱动产业链高景气提前来临, 信维通信通过打造从材料开始的垂直一体化业务格局、深度绑定大客户平台、积 极外延并购内生发展,向“泛射频帝国”稳步迈进;

   4、5G 突飞猛进,流量持续爆发, 云数据中心核心基础器件数通光模块迎来技术 迭代、量价齐升,全球数通光模块龙头中际旭创喜迎 400G 放量...